"定向降准"能否让债市"再牛一会儿"
影响债市的因素很多，"定向降准"无疑是近期市场最为关注的因素之一。本周二，央行"定向降准"力度加大消息公布后的首个交易日，债券市场再度"豪情燃烧"--利率债收益率整体以下行为主，银行间信誉债收益率也普遍小幅下行，仅交易所公司债指数微幅上涨。 依照央行的标准，此次定向降准触及约2/3医治白癜风要多少钱的城商行、80的非县域农商行和90的非县域农合行，相对利好地方政府金融平台、县域农村地区和中小企业融资需求。 数据显示，截至2014年4月份，我国城商行、农商行和农村合作银行总资产和负债分别为36.7万亿元和34.2万亿元。根据国泰君安的测算，如果下调准备金0.5个百分点，约释放资金范围为1000亿元，依照货币乘数为4的假定，则可扩大的金融资产为4000亿元左右。"准备金率下调的最大优势在于下落银行综合资金本钱，由于法定存款准备金利率只有1.62，低于城商行和农商行等银行3左右的付息负债综合本钱，有利于下落银白癜风的症状和医治行资产端收益要求，从而下落实体经济长端融资本钱。"国泰君安分析师徐寒飞表示，央行再次"定向降准"，为银行体系释放较低成本的资金，将有利于下落社会融资本钱，鼓励银行风险资产适度扩大。 在光大证券(601788,)分析师郜彦伟看来，银行间资金、社会广义资金、信托发行资金收益率是伴随债市行情演绎的三个不同指标。"定向降准"将使得社会资金时间价值回落成为一定，使企业经营性资金需求的回落成为现实的可能，摧毁制约债市的后两道防线，债市继续做多。 "经过此次定向降准，我们明确认为，社会广义资金的回落会加快，而信托发行收益率也将有所着落。因此有利于债市行情纵深发展。"郜彦伟称，随着一季度银行间资金面趋于宽松，以理财和余额宝为代表的社会广义资金回落进程在现有银行体制下较为缓慢，而信托发行的企业真实经营资金需求回落则非常困难。 除此之外，降准带来的边际资金增量还将增强城商行、农商行和农村合作银行等债市交易性机构的活跃性。截至2014年5月份，城商行、农商行和农村合作银行的债券合计持仓范围为2.76万亿元，与保险机构和广义基金持债范围相当。从持仓结构看，国债占比36、政策性金融债占比39、信誉债占比25，降准后这些交易性银行机构对利率产品、企业债和中票的配置和交易需求将有一定上升。 事实上，债市的利好支持其实不限于"定向降准"。本周二，央行进行了400亿元正回购操作，当日另有970亿元28天正回购到期，央行公然市场净投放570亿元。考虑到本周公然市场到期资金合计1840亿元。业内人士认为，本周实现连续第五周净投放几无悬念，投放额超过上周的概率非常大。统计显示，此前四周，公然市场净投放分别为440亿元、1200亿元、200亿元、730亿元。 与此同时，热钱外流风险或将进一步下落。中信建投分析师黄文涛认为，一方面，近期人民币中间价大幅调升，有利于改进市场悲观预期。6月9日，央行上调人民币中间价138个基点，人民币兑美元中间价报6.1485，创下2012年10月以来最大增幅。 另一方面，随着宽信誉成为大势所趋，稳增长力度加大，将有利于经济的企稳。另外，欧元区正式推出负利率和TLTRO，进一步刺激全球宽松流动性和套息交易。随着人民币贬值预期的稳定，热钱流入有望加大。 值得注意的是，最新公布的5月份CPI数据略高于市场预期，PPI连续27个月保持负增长，显示当前宏观经济仍然疲弱。上海证券分析师胡月晓认为，当前流动性充裕、经济低迷的大环境将继续支持债市走强，利率债收益率仍有一定的下行空间。 不过，"定向降准"对债市的利好影响其实不统一。银河证券分析师黄斌辉认为，虽然"定向降准"再次发力，但仍然不改市场盘整节奏。"定向降准将强化市场流动性预期，但仍不足以显著压低资金本钱，也不会对利率债需求构成显著冲击力。"黄斌辉表示，"定向降准"带来增量资金配置次序可能为"三农"和小微-政府支持项目-债券。另外，部分同业非标占比较高的中小金融机构可能会将偿还同业负债放在较高优先级位置。 而从市场预期看，此次政策力度并未超出预期，乃至可能低于预期。 事实上，早在5月30日国务院常务会议就已决定加大"定向降准"力度，但在这1消息公布之前的一周，市场已开始预期政府将针对经济下行进行放松调理，市场情绪大幅提振，收益率显著下行。国务院会议验证这1预期以后，市场进一步上涨行情反而有所减弱，并出现利好兑现后的小幅回调。 申银万国分析师陈康认为，此次"定向降准"并未超出过去两周以来的市场预期，且由于实际放松力度较小，乃至可能不及此前预期，因此市场继续上涨空间有限。 另外，"定向降准"作为结构性的政策调控，其影响和效果在一定程度上也将具有结构性。胡月晓认为，对"三农"和小微企业的扶持政策仍然是下半年宏观调控的重点。在经济结构优化的大背景下，产能过剩行业的经营状态和信贷环境仍将继续恶化，相干低评级信誉债投资仍需谨慎。
